受用電需求低迷,上網電價下調影響,火電上市公司營業收入出現下降。2015年全社會經濟增速放緩,受影響火電發電量有所下降。2015年1-9月,全社會火電機組累計完成發電量31532億千瓦時,同比降低2.2%。

        煤價下跌促火電毛利率維持高位。2015年以來煤炭價格進一步走低,使火電行業的盈利水平維持高位運行。2015年1-9月,火電上市公司的綜合毛利率達到28%,較去年同期提升2.6個百分點;第三季度毛利率28.1%,較去年同期提升1.8個百分點。

         三季度來水偏枯影響水電業績。今年上半年各大流域來水偏充裕,水電總體發電量保持高增長,但是進入三季度,來水明顯減少,導致水電發電量同比增速較今年一、二季度出現明顯下滑。從單季度看,第三季度水電發電量同比下降6.7%。

         財務費用呈下降趨勢。中國人民銀行10月24日再次下調民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點。這已經是今年第五次降息。降息對電力行業構成實質利好。2015年1-9月,火電上市公司財務費用303.9億元,同比下降2.5%。

          凈利率同比持續提升。2015年1-9月,火電上市公司實現歸屬凈利潤464億元,同比增長15.6%,實現凈利率11.7%,同比提升1.9個百分點。水電上市公司實現歸屬凈利潤218.3億元,同比上升8.3%,實現凈利率30.9%,同比提升2.7個百分點。

         電力行業景氣度承受壓力。從2015年三季報數據看,電力公司盈利能力仍然處于景氣高點,但是環比二季度呈現下降趨勢。短期來看,電力市場化的漸進性,煤價與資金成本的持續下跌,使得電力公司的景氣度保持平穩。但是長期來看,電價市場化,發電小時數對電力公司盈利能力的影響顯著上升,電力景氣度承受壓力。我們關注在特定區域電力市場中市場份額較高,擁有高參數、大機組的電力公司,此類公司在后續發展中具有一定的定價權。

         電力改革加速推進,配套文件陸續出臺,輸配電價改革試點省份不斷擴大。推薦區域電網公司,以及具有成本優勢的發電公司。